Обзор макроэкономики #387 УК Арсагера от 03.11.2026

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 3 ноября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача макромониторинг от компании Арсагера. С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 4,4%. Давление на нефтяные котировки в отчетном периоде оказывали надежды на дипломатическое урегулирование ближневосточного конфликта. По состоянию на закрытие торгов 2 ноября котировка сорта Brent составила 104 доллара и 77 центов. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На текущий момент в наши модели заложено значение среднегодовой стоимости нефти по итогам 2026 года на уровне около 80 долл. за баррель. При этом нужно отметить, что в ближайшее время наш прогноз стоимости нефти, вероятнее всего, будет пересмотрен. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи увеличился на символические 0,2% и составил 2 460 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 47,7 трлн рублей по сумме капитализации 212 эмитентов. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка, рассчитанный через годовую скользящую прибыль индекса МосБиржи, составляет около 8. Если же оценивать P/E рынка через текущие ставки на долговом рынке, расчетное значение с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках составляет 4. Что же касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,9, стран с развитой экономикой – на уровне 22,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 25,9. По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 1240 пунктов. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -49,6%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. На данный момент можно отметить, что текущее значение индекса МосБиржи превышает свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса, а также текущего уровня процентных ставок. Сейчас Вы можете видеть на своих экранах наш алгоритм прогноза значения индекса МосБиржи. Таким образом, с учетом наших прогнозов по изменению прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи, а также нашего прогноза процентных ставок, мы ожидаем, что значение индекса на конец 2026 года будет находиться в интервале 2 380 п. – 3 170 п. Заметим, что верхняя граница диапазона превышает текущее значение индекса на 29%. Расчетный P/E рынка при этом составит 4,2. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить около 7,9 трлн руб. На текущий момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 288%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в настоящее время российский фондовый рынок остается недооцененным относительно текущего уровня денежной массы. При этом мы ожидаем, что по итогам 2026 года рост денежной массы составит 11%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи рубль укрепился на 2,3%, и с 3 ноября Банк России установил курс доллара на уровне 80 руб. и 97 копеек.